重庆啤酒:结构升级拉动增长 增持评级

来源: 发布时间:2019-04-16 21:35:37
    投资要点:


事件:公司发布2018年报,18年实现收入34.67亿元,同比增长9.19%,其中啤酒业务收入33.46亿,同比增长8.54%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长22.6%,扣非归母净利润3.54亿元,同比增长14.8%。18Q4公司实现收入5.44亿元,同比增长11.3%,其中啤酒业务收入5.39亿元,同比增长16.6%;归母净利润0.19亿元,同比增加44.2%。


公司收入利润略超我们预期。2018年公司每10股派息8元,分红率95.84%,保持高分红。


投资评级与估值:维持2019-2020盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为34x、29x、24x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。


结构升级、关厂影响减弱、委托加工量增共同推动销量增长。公司18年啤酒销量94.43万千升,同比增长6.4%,其中委托加工量14.95万千升,同比提升39%,占总销量15.8%,同比提升3.75pct,贡献销量增长的74%。由于18年关厂进入尾声,其造成的销量影响减弱,剔除委托加工,公司整体销量仍增长1.9%。分产品价格带看,高档产品销量9.43万千升,同比增长4.9%;中档产品销量67.44万千升,同比增长9.6%,整体中高档产品销量占比已达81%,同比提升约2pct,产品结构持续升级。分品牌看,中高档乐堡品牌销量增速最快,18年实现销量22.46万千升,同比增长16%;重庆品牌销量55万千升,同比增长6.7%;低档山城品牌销量19.55万千升,同比下降1.7%;嘉士伯品牌销量1.86万千升,同比下降6.3%,品牌逐渐聚焦。18年吨酒价格3544元/千升,同比提升2%,高档、中档、低档产品吨酒价格分别为5392元/千升、3576元/千升、2429元/千升,同比-1.8%、1.8%、3.3%。若剔除委托加工部分,公司吨酒销售价格为3497元/千升,同比增长2.3%。


基地市场增长稳健,四川地区增长提速。重庆地区销售收入25.3亿同增6%,环比去年增速提升2.8pct。四川、湖南地区分别实现销售收入5.64亿、2.52亿,同比增长21.96%、7.76%,外埠市场整体销售收入占比达到24.38%。四川地区增速提升明显,全年销量16.5万千升同增16%,主要原因1、是委托加工增加;2、是渠道和经销商调整优化,若剔除委托加工量,四川销量增速7%。三大核心市场吨酒价格均有提高,说明产品结构在整体上移,重庆、四川、湖南18年吨酒价格分别增长1.2%、5.2%和4.6%。


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